Доллар разделяет и властвует

Отсутствие четких договоренностей о финансировании программ помощи экономике еврозоны оказывает давление на EUR/USD

У страха глаза велики. Многие банки и инвестиционные компании представляют долгосрочные перспективы американского доллара мрачными по двум причинам. Во-первых, колоссальный фискальный стимул приведет к росту дефицита бюджета и государственного долга, что ухудшит финансовое состояние и увеличит риски нового кризиса. Во-вторых, огромная по масштабам монетарная экспансия будет способствовать вздутию баланса ФРС, а чрезмерное предложение денег, как известно, ведет к снижению их стоимости. На самом деле реальность не раз доказывала ошибочность различных теорий. Не произойдет ли то же самое в этот раз？

Да, Комитет по ответственному федеральному бюджету ожидает, что дефицит бюджета в текущем году составит $3,8 трлн или 18,6% от ВВП, а госдолг вырастет до 107% от ВВП в 2023 (по предыдущему прогнозу - 86%), однако оценки по стоимости обслуживания долга не изменились. Речь идет о цифре в 2% от ВВП, что связано с падением ставок по казначейским облигациям США. По сути это означает, что задолженность не приносит большого вреда. Вкупе с высоким спросом нерезидентов на трежерис это дает возможность Штатам иметь больше долгов.

Решения в Америке принимаются быстро, в отличие от Европы, которая вроде бы и договорилась о создании фонда спасения на €1 трлн, однако инвесторы не имеют понятия, за счет каких ресурсов он будет финансироваться. Рост 3-хмесячной ставки LIBOR, по которой банки Старого света ориентируются чтобы кредитовать друг друга, и ее дифференциала со свопами на индексы овернайт, отслеживающими ставки ЕЦБ, до 4-хлетнего максимума свидетельствует об увеличении рисков фрагментации еврозоны. Входящие в ее состав страны несут разные издержки в борьбе с коронавирусом, и если не будет четкой договоренности, как заплатить по счетам, шансы распада валютного блока возрастут.

Издержки стран еврозоны в борьбе с коронавирусом

Источник: Bloomberg.

Не будем забывать, что текущая рецессия обещает быть более глубокой в Европе, чем в Америке, о чем свидетельствует падение индексов деловой активности к рекордными минимумам. Композитный индекс менеджеров по закупкам в Штатах упал до 27,4, что является самым низким значением показателя с октября 2009. Его аналог по еврозоне рухнул до 13,5, самого низкого уровня со времен начала ведения учета в 1998.

Динамика деловой активности

Источник: Wall Street Journal.

Что касается баланса ФРС, то о его росте все уже знают, а вот ЕЦБ может удивить рынки расширением европейского QE, по меньшей мере, на €500 млрд уже в конце апреля. К такому мнению склоняются 27% экспертов Bloomberg. Большинство верит в увеличение монетарного стимула в сентябре. При этом ранее марта 2021 программа экстренной покупки активов, вероятнее всего, не закончится.

Динамика европейского QE

Источник: Bloomberg.

Кто прав, рассудит время. И «медведи», и «быки» по EUR/USD имеют собственные аргументы, а меняющиеся условия способны внести коррективы в их позиции. Пока же евро из-за разногласий европейских чиновников продолжает находиться под давлением, и если не сможет вернуться выше $1,08-1,081 в ближайшие несколько дней, то рискует направиться к $1,065.

Дмитрий Демиденко для LiteForex